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中国人民大学商学院“财务管理”考研笔记(二)
发布时间: 2019-11-05 | 0 次浏览

考研资料对于正在复习备考的考生的重要性毋庸置疑,很多考生在备考复习当中收集考研资料花费了太多的时间,爱考宝典的考研小编在这里收集整理“中国人民大学商学院“财务管理”考研笔记(二) ”希望可以对今年考研的同学有一定的帮助。

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第二章 财务管理价值观念

第一节 时间价值

一、时间价值的概念

货币时间价值,是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值,也称为资金时间价值。

在商品经济中,有这样一种现象:即现在的1元钱和1年后的1元钱其经济价值不相等,或者说其经济效用不同。现在的1元钱,比1年后的1元钱经济价值要大一些,即使不存在通货膨胀也是如此。例如,将现在的1元钱存入银行,假设存款利率为10%,1年后可得到1.10元。这1元钱经过1年时间的投资增加了0.10元,这就是货币的时间价值。在实务中,人们习惯使用相对数字表示货币的时间价值,即用增加价值占投入货币的百分数来表示。例如,前述货币的时间价值为lO%。

货币投入生产经营过程后,其数额随着时间的持续不断增长。这是一种客观的经济现象。企业资金循环和周转的起点是投入货币资金,企业用它来购买所需的资源,然后生产出新的产品,产品出售时得到的货币量大于最初投入的货币量。资金的循环和周转以及因此实现的货币增值,需要或多或少的时间,每完成一次循环,货币就增加一定数额,周转的次数越多,增值额也越大。因此,随着时间的延续,货币总量在循环和周转中按几何级数增长,使得货币具有时间价值。

从量的规定性来看,货币的时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。货币的时间价值成为评价投资方案的基本标准。财务管理对时间价值的研究,主要是对资金的筹集、投放、使用和收回等从量上进行分析,以便找出适用于分析方案的数学模型,改善财务决策的质量。

二、货币时间价值的计算

(一) 终值与现值

终值 又称将来值,是现在一定量现金在未来某一时点上的价值,俗称本利和。比如存入银行一笔现金100元,年利率为10%,一年后取出110元,则110元即为终值。

现值 又称本金,是指未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值。如上例中,一年后的110元折合到现在的价值为100元,这100元即为现值。

终值与现值的计算涉及到利息计算方式的选择。目前有两种利息计算方式,即单利和复利。单利方式下,每期都按初始本金计算利息,当期利息不计入下期本金,计算基础不变。复利方式下,以当期末本利和为计息基础计算下期利息,即利上滚利。现代财务管理一般用复利方式计算终值与现值。

(二)单利的终值与现值

在时间价值计算中,经常使用以下符号:

P 本金,又称现值;

i 利率,通常指每年利息与本金之比;

I 利息;

F 本金与利息之和,又称本利和或终值;

n 期数

1、单利终值

单利终值的计算可依照如下计算公式:

F = P + P·i·n

= P (1 + i·n)

【例1】某人现在存入银行1000元,利率为5%,3年后取出,问:在单利方式下,3年后取出多少钱?

F = 1000 × ( 1 + 3 × 5% ) = 1150 (元)

在计算利息时,除非特别指明,给出的利率是指年利率。对于不足1年的利息,以1年等于360天来折算。

2、单利现值

单利现值的计算同单利终值的计算是互逆的,由终值计算现值称为折现。将单利终值计算公式变形,即得单利现值的计算公式为:

P = F / (1 + i·n)

【例2】某人希望在3年后取得本利和1150元,用以支付一笔款项,已知银行存款利率为5%,则在单利方式下,此人现在需存入银行多少钱?

P = 1150 / ( 1 + 3 × 5% ) = 1000 (元)

(三)复利的终值与现值

1、复利终值

复利终值是指一定量的本金按复利计算的若干期后的本利和。

若某人将P元存放于银行,年利率为i,则:

第一年的本利和为: F = P + P·i = P· ( 1 + i )

第二年的本利和为: F = P· ( 1 + i )· ( 1 + i ) = P·

第三年的本利和为: F = P·· (1 + i ) = P·

第 n年的本利和为: F = P·

式中通常称为复利终值系数,用符号(F/P,i,n)表示。如(F/P,7%,5)表示利率为7%,5期复利终值的系数。复利终值系数可以通过查阅“1元复利终值系数表”直接获得。

【例3】某人现在存入本金2000元,年利率为7%,5年后的复利终值为:

F = 2000 × (F/P,7%,5) = 2000 × 1.403 = 2806 (元)

2、复利现值

复利现值是复利终值的逆运算,它是指今后某一特定时间收到或付出一笔款项,按复利计算的相当于现在的价值。其计算公式为:

P = F·

式中 通常称为复利现值系数,用符号(P/F,i,n)表示。可以直接查阅“1元复利现值系数表”

【例4】某项投资4年后可得收益40000元,按利率6%计算,其复利现值应为: p = 40000 × (P/F,6%,4) = 40000 × 0.792 = 31680 (元)

(四)年金的终值与现值

年金是指一定时期内每次等额收付的系列款项,即如果每次收付的金额相等,则这样的系列收付款项便称为年金,通常记作A 。年金的形式多种多样,如保险费、折旧、租金、等额分期收付款以及零存整取或整存零取储蓄等等,都存在年金问题。

年金终值是指一定时期内每期等额发生款项的复利终值的累加和。

年金现值是指一定时期内每期等额发生款项的复利现值的累加和。

年金按其每次收付发生的时点不同,可分为普通年金、先付年金、递延年金和永续年金。

1、普通年金的终值与现值

普通年金是指一定时期内每期期末等额收付的系列款项,又称后付年金。如图2-1所示:

A A A A A

图 2-1

(1)普通年金终值

由年金终值的定义可知,普通年金终值的计算公式为 :

F = ……

根据等比数列前n项和公式Sn=整理可得:

F=A·

其中, 通常称为年金终值系数,记作(F/A,i,n), 可以直接查阅“1元年金终值系数表”

【例5】某企业准备在今后6年内,每年年末从利润留成中提取50000元存入银行,计划6年后,将这笔存款用于建造某一福利设施,若年利率为6%,问6年后共可以积累多少资金?

F = 50000 × (F/A,6%,6) = 50000 × 6.975 = 348750 (元)

【例6】某企业准备在6年后建造某一福利设施,届时需要资金348750元,若年利率为6%,则该企业从现在开始每年年末应存入多少钱?

很明显,此例是已知年金终值F,倒求年金A,是年金终值的逆运算。

348750 = A · (F/A,6%,6)

A = 348750 / (F/A,6%,6) = 348750 / 6.975 = 50000 (元)

(2)普通年金现值

由年金现值的定义可知,普通年金现值的计算公式为 :

P = ……

同样,根据等比数列前n项和公式Sn=整理可得:

P=A·

其中, 通常称为年金现值系数,记作(P/A,i,n), 可以直接查阅“1元年金现值系数表”

【例7】某企业准备在今后的8年内,每年年末发放奖金70000元,若年利率为12%,问该企业现在需向银行一次存入多少钱?

P = 70000 × (P/A,12%,8) = 70000 × 4.968 = 347760 (元)

【例8】某企业现在存入银行347760元,准备在今后的8年内等额取出,用于发放职工奖金,若年利率为12%,问每年年末可取出多少钱?

很明显,此例是已知年金现值 ,倒求年金A,是年金现值的逆运算。

347760 = A ·(P/A,12%,8)

A = 347760 / (P/A,12%,8) = 347760 / 4.968 = 70000 (元)

2.先付年金的终值与现值

先付年金是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项,又称即付年金。如图2-2所示:

A A A A A

图2-2

(1)先付年金终值

将图2-2与图2-1进行比较可以看出,先付年金与普通年金的付款次数相同,但由于其付款时点不同,先付年金终值比普通年金终值多计算一期利息。因此,在普通年金终值的基础上乘上(1+i)就是先付年金的终值。即:

F=A· · (1 + i )

【例9】某企业准备在今后6年内,每年年初从利润留成中提取50000元存入银行,计划6年后,将这笔存款用于建造某一福利设施,若年利率为6%,问6年后共可以积累多少资金?

F = 50000 × (F/A,6%,6) × (1+6%) = 50000 × 6.975 × 1.06 = 369675(元)

(2)先付年金现值

将图2-2与图2-1进行比较可以看出,先付年金与普通年金的付款次数相同,但由于其付款时点不同,先付年金现值比普通年金现值多折现一期。因此,在普通年金现值的基础上乘上(1+i)就是先付年金的现值。即:

P=A·· (1 + i )

【例10】某企业准备在今后的8年内,每年年初从银行取出70000元,若年利率为12%,问该企业现在需向银行一次存入多少钱?

P = 70000 × (P/A,12%,8) × ( 1+12% ) = 70000 × 4.968 × 1.12

= 389491.2 (元)

3、递延年金的现值

递延年金是指第一次收付款发生时间不在第一期期末,而是隔若干期后才开始发生的系列等额收付款项。如图2-3所示:

A A A

图2-3

递延年金是普通年金的特殊形式,凡不是从第一期开始的普通年金都是递延年金。一般用m表示递延期数,用n表示年金实际发生的期数,则递延年金现值的计算公式为:

P=

或 =

【例11】 某人拟在年初存入一笔资金,以便能从第六年末起每年取出1000元,至第十年末取完。若银行存款利率为10%,此人应在现在一次存入银行多少钱?

P = 1000 × (P/A,10%,10) - 1000 × (P/A,10%,5)

= 1000 × 6.145 -1000 × 3.791

= 2354 (元)

或P = 1000 × (P/A,10%,5) · (P/F,10%,5)

= 1000 × 3.791 × 0.621

= 2354 (元)

4、永续年金的现值

永续年金是无限期等额收付的特种年金,可视为普通年金的特殊形式,即期限趋于无穷的普通年金。如图2-4所示:

A A A A A

图2-4

由于永续年金持续期无限,没有终止时间,因此没有终值,只有现值。通过普通年金现值计算可推导出永续年金现值的计算公式为:

P = A /i

【例12】某人现在采用存本取息的方式存入银行一笔钱,希望今后无限期地每年年末能从银行取出1000元,若年利率为10%,则他现在应存入多少钱?

P = 1000 /10% = 10000(元)

(五)名义利率与实际利率的换算

上面讨论的有关计算均假定利率为年利率,每年复利一次。但实际上,复利的计息不一定是一年,有可能是季度、月份或日。比如某些债券半年计息一次;有的抵押贷款每月计息一次;银行之间拆借资金均为每天计息一次。当每年复利次数超过一次时,这样的年利率叫做名义利率,而每年只复利一次的利率才是实际利率。

对于一年内多次复利的情况,可采取两种方法计算时间价值。

第一种方法是按如下公式将名义利率调整为实际利率,然后按实际利率计算时间价值。

式中: i 实际利率

r 名义利率

m 每年复利次数

【例13】某企业于年初存人l0万元,年利率为10%,若每半年复利一次,到第l0年末,该企业能得本利和为多少?

依题意, P = 10 r = 10% m = 2 n = 10

则:

=

= 10.25%

F = 10 × (F/P,10.25%,10)= 26.53 (万元)

这种方法的缺点是调整后的实际利率往往带有小数点,不利于查表。

第二种方法是不计算实际利率,而是相应调整有关指标,即利率变为r/m,期数相应变为m·n

【例14】利用上例中有关数据,用第二种方法计算本利和。

F =

= 10 × (F/P,5%,20) = 26.63 (万元)

三、时间价值计算中的几个特殊问题

(一)不等额现金流量现值的计算

【例15】教材38页

(二)年金和不等额现金流量混合情况下的现值

【例16】教材39页。

(三)贴现率、期数的计算

1、贴现率的计算

步骤:(1)计算系数

(2)查表

(3)采用插值法求贴现率。

【例17】教材P41页

【例18】某公司于第一年年初借款20000元,每年年末还本付息额均为4000元,连续9年还清,问借款利率是多少?

解:(P/A,I,9)20000/4000=5

查n=9的年金现值系数表得:

12% 5.3282

x% 0.3282

i 2% 5 0.4118

14% 4.9164

I=12%+0.3282/0.4118×2%=13.59%

2、期数的计算

步骤:(1)计算系数

(2)查表

(3)采用插值法求期数。

【例19】某企业拟购买一台柴油机,更新目前使用的汽油机,柴油机的价格比汽油机贵2000元,但每年可节约燃料费500元,若利率为10%,求柴油机至少使用多少年?

解:p=2000,A=500 ,I=10%

(p/A,10%,n)=2000/500=4 查表得:5

5 3.7908

x 0.2092

n 1 4 0.5573

6 4.3553

x/1=0.2092/0.5573 x=0.4 n=5+0.4=5.4年

第二节 风险价值

一、风险价值的概念

确定性决策

财务决策 风险性决策

不确定性决策

风险价值又叫风险报酬,是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。

风险报酬额

风险报酬

风险报酬率

二、单项资产的风险报酬

风险收益具有不易计量的特性。要计算在一定风险条件下的投资收益,必须利用概率论的方法,按未来年度预期收益的平均偏离程度来进行估量。

(一) 概率分布

一个事件的概率是指这一事件的某种后果可能发生的机会。企业投资收益率25%的概率为0.4,就意味着企业获得25%的投资收益率的可能性是40%。如果把某一事件所有可能的结果都列示出来,对每一结果给予一定的概率,便可构成概率的分布。

概率以表示。:任何概率都要符合以下两条规则:

(1) 0≤≤1;

(2) = 1

这就是说,每一个随机变量的概率最小为0,最大为1,不可能小于0,也不可能大于1。全部概率之和必须等于1,即100% 。n为可能出现的所有结果的个数。

概率分布有两种类型。一种是不连续的概率分布,即概率分布在几个特定的随机变量点上,概率分布图形成几条个别的直线(如图2-5);另一种是连续的概率分布,即概率分布在一定区间的连续各点上,概率分布图形成由一条曲线覆盖的平面(如图2-6)。

QQ图片20191105093216.png


图2-5                                                      图2-6

(二)计算期望值

根据某一事件的概率分布情况,可以计算出期望值。期望值又称收预期收益,是指某一投资方案未来收益的各种可能结果,用概率为权数计算出来的加权平均数,是加权平均的中心值。其计算公式如下:

式中,为预期收益;为第i种可能结果的收益;为第i种可能结果的概率;n为可能结果的个数。在期望值相同的情况下,投资的风险程度同收益的概率分布有密切的联系。概率分布越集中,实际可能的结果就会越接近期望值,实际收益率低于预期收益率的可能性就越小,投资的风险程度也就越小;反之,概率分布越分散,投资的风险程度也就越大。所以,对有风险的投资项目,不仅要考察其预期收益率的高低,而且要考察其风险程度的大小。

(三)计算标准离差

标准离差是反映概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度,也即离散程度的一个数值,通常以符号σ

表示,其计算公式为:

σ =

标准离差以绝对数衡量决策方案的风险,在期望值相同的情况下,标准离差越大,风险越大;反之,标准离差越小,则风险越小。

(四)计算标准离差率

标准离差率是标准离差同期望值之比,通常用符号q表示,其计算公式为:

q =σ/

标准离差率是一个相对指标,它以相对数反映决策方案的风险程度。标准离差作为绝对数,只适用于相同期望值决策方案风险程度的比较,对于期望值不同的决策方案,评价和比较起各自的风险程度只能借助于标准离差率这一相对数值。在期望值不同的情况下,标准离差率越大,风险越大;反之,标准离差率越小,风险越小。

(五)计算方案的风险报酬率

标准离差率可以代表投资者所冒风险的大小,反映投资者所冒风险的程度,但它还不能反映投资者冒着一定风险进行投资应获得的补偿。必须把它变成风险收益率。标准离差率变成风险收益率的基本要求是:所冒风险程度越大,得到的收益率也应该越高,风险收益率应该与反映风险程度的标准离差率成正比例关系。标准离差率要转为投资收益率,其间还需助于—个参数,即风险价值系数。即:

应得风险收益率 = 风险价值系数 × 标准离差率

其中风险价值系数取决于行业内投资者的风险回避态度,可以通过统计方法来测定。如果大家都愿意冒险,风险分散,风险价值系数就小;如果大家都不愿意冒险,风险集中,风险价值系数就大。一般由国家有关部门定期颁布,供投资者参考。

应得风险收益率是在现有风险程度下要求获得的风险收益率。为了判断某一投资方案的优劣,可将预测风险收益率同应得风险收益率进行比较,预测风险收益率的计算公式如下:

预测风险收益率 = 预测投资收益率 – 无风险收益率

预测投资收益率 =

对于投资者来说,若预测风险收益率大于应得风险收益率,为该方案冒一定风险还是值得的,反之,则不值得冒风险。

【例20】某公司计划进行一项投资,投资额为10000元,其收益的概率分布如表2—1所示。

表2-1

经济情况

概率(Pi)

收益额(随机变量Xi)

繁荣

一般

较差

P1=  0.2

P2=  0.5

P3=  0.3

X1=  2000

X2=  1000

X3=  500

假定目前无风险收益率为6%, 风险价值系数为8%,应用投资风险价值原理,说明是否应进行这项投资。

解:

第一步,计算投资项目的期望值

= 2000 × 0.2 + 1000 × 0.5 + 500 × 0.3 = 1050 (元)

第二步,计算投资项目的标准离差

σ =

= 522.02(元)

第三步,计算投资项目的标准离差率

q = = 49.72%

第四步,求投资项目应得风险收益率

应得风险收益率 = 49.72% × 8% = 3.98%

第五步,计算投资项目预测风险收益率

预测投资收益率 = = 10.5%

预测风险收益率 = 10.5% - 6% = 4.5%

预测风险收益率大于应得风险收益率,说明该项投资所冒的风险小,而预测可得的风险收益率大,此方案符合投资原则,应进行这项投资。

以上对投资风险程度的衡量,是就一个投资方案而言的。如果有多个投资方案进行选择,那么进行投资决策总的原则应该是.投资收益率越高越好,风险程度越低越好。具体说来有以下几种情况:

1. 如果两个投资方案的预期收益率基本相同,应当选择标准离差率较低的那一个方案;

2. 如果两个投资方案的标准离差率基本相同,应当选择预期收益率较高的那一个投资方案;

3. 如果甲方案预期收益率高于乙方案,而其标准离差率低于乙方案.则应当选择甲方案;

4. 如果甲方案预期收益率高于乙方案,而其标准离差率也高于乙方案,在此情况下则不能—概而论,而要取决于投资者对风险的态度。有的投资者愿意冒较大的风险,以追求较高的收益率,可能选择甲方案;有的投资者则不愿意冒较大的风险,宁肯接受较低的收益率,可能选择乙方案。

应当指出,风险价值计算的结果具有一定的假定性,并不十分精确。研究投资风险价值原理,关键是要在进行投资决策时,树立风险价值观念,认真权衡风险与收益的关系,选择有可能避免风险、分散风险,并获得较多收益的投资方案。因此,在投资决策中应当充分运用投资风险价值原理,充分考虑市场、经营中可能出现的各种情况,对各种方案进行权衡,以求实现最佳的经济效益。

至于风险报系数的确定,有三种方法P48

三、证券组合的风险报酬

证券组合:是指投资者同时投资于多种证券的方法叫证券组合。

(一)证券组合的风险

非系统性风险

证券投资组合的风险

系统性风险。

1、非系统性风险。非系统性风险又叫可分散风险或公司特别风险,是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如公司在市场竞争中的失败等。这种风险,可通过证券持有的多样化来抵消。即多买几家公司的股票,其中某些公司的股票收益上升,另一些股票的收益下降,从而将风险抵销。因而,这种风险称为可分散风险。

现举例说明教材49页的表。

通过分析可知,当两种股票完全负相关(r=-1.0)时,所有的风险都可以分散掉;当两种股票完全正相关(r=1.0)时,从降低风险的角度来看,分散持有股票没有好处。实际上,大部分股票都是正相关,但又不完全正相关,一般来说,随机取两种股票相关系数为+0.6左右的最多,而对绝大多数两种股票而言,R将位于+0.5-+0.7之间。在这种情况下,把两种股票组合成证券组合能降低风险,但不能全部消除风险,不过,如果股票种类较多,则能分散掉大部分风险,而当股票种类足够多时,几乎能把所有的非系统性风险分散掉。

2、系统性风险。系统性风险又称不可分散风险或市场风险。指的是由于某此因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策和货币政策变化、世界能源状况的改变都会使股票收益发生变动。这些风险影响到所有的证券,因此,不能通过证券组合分散掉。对投资者来说,这种风险是无法消除的,故称不可分散风险。但这种风险对不同的企业也有不同影响。

系统风险,通常用 β 系数来计量。 系数有多种计算方法,实际计算过程十分复杂,但幸运的是 系数一般不需投资者自己计算,而由一些投资服务机构定期计算并公布。如表6-4列示了我国几家上市公司的β系数。

作为整体的证券市场的β系数为1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致,则这种股票的β系数等于1;如果某种股票的β系数大于1,说明其风险大于整个市场的风险;如果某种股票的β系数小于1,说明其风险小于整个市场的风险。

教材P52页我几家上市公司的β系数。

从以上分析可知,单个证券的β系数可以由有关的投资服务机构提供。那么,投资组合的系数该怎样计算呢?投资组合的β系数是单个证券β系数的加权平均数,权数为各种证券在投资组合中所占的比重。其计算公式是:

βp=∑Xiβi

式中:βp――证券组合的β系数

Xi――证券组合中第i种股票所占的比重

βi――第i种股票的β系数

n――证券组合中股票的数量

至此,可把上面的分析总结如下:

(1)一个股票的风险由两部分组成,它们是可分散风险和不可分散风险。这可以用图2-10加以说明。

(2)可分散风险可能通过证券组合来消减。如图2-10所示,可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。

(3)股票的不可分散风险由市场变动所产生,它对所有股票都有影响,不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过β系数来测量的,一些标准的β系数值如下;

β系数=0.5,说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半;

β系数=1.0,说明该股票的风险等于整个市场股票的风险;

β系数=2.0,说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍。

【例21】教材53页

(二)证券投资组合的风险收益

投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样,都要求对承担的风险进行补偿,股票的风险越大,要求的收益就越高。但是,与单项投资不同,证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险,而不要求对可分散风险进行补偿。如果有可分散风险的补偿存在,善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票,并抬高其价格,其最后的收益率只反映不能分散的风险。因此,证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的,超过时间价值的那部分额外收益。可用下列公式计算:

Rp=βp(Km-Rf)

式中:Rr――证券组合的风险收益率;

βp――证券组合的系数;

Km――所有股票的平均收益率,也就是由市场上所有股票组成的证券组合的收益率,简称市场收益率;

Rf――无风险收益率,一般用政府公债的利息率来衡量。

【例22】华强公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合,它们的β系数分别是2.0、1.0、和0.5,它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%、10%,股票的市场益率为14%,无风险收益率为10%,试确定这种证券组合的风险收益率。

1.确定证券组合的β系数。

βp=∑Xiβi=βp=60%×2+30%×1+10%×0.5=1.55

2.计算该证券组合的风险收益率。

Rp=βp(Km-Rf)=1.55×(14%-10%)=6.2%

计算出风险收益率后,便可根据投资额和风险收益率计算出风险收益的数额。从以上计算中可以看出,在其他因素不变的情况下,风险收益取决于证券组合的系数,β系数越大,风险收益就越大;反之亦然。

【例23】在上例中,华强公司为降低风险,售出部分甲股票,买进部分丙股票,使甲、乙、丙三种股票在证券给合中所占的比重变为10%、30%和60%,试计算此时的风险收益率。

此时,证券组合的β值为:

βp=∑Xiβi=βp=10%×2+30%×1+60%×0.5=0.8

那么,此时的证券组合的风险收益率应为:

Rp=βp(Km-Rf)=0.8×(14%-10%)=3.2%

从以上计算可以看出,调整各种证券在证券组合中的比重可改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。

(三)风险和收益率的关系

在西方金融学和财务管理学中,有许多模型论述风险和收益率的关系,其中一个最重要的模型为资本资产定价模型(CapitaL Asset Pricing Model,简写为CAPM)。这一模型为:

Ki=Rf+βi(Km-Rf)

式中:Ki—— 第i种股票或第i种证券组合的必要收益率;

Rf——无风险收益率;

Βi——第i种股票或第i种证券组合的β系数;

Km——所有股票或所有证券的平均收益率。

【例24】顺达公司股票的系数为2.0,无风险利率为6%,市场上所有股票的平均收益率为12%,那么,顺达公司股票的收益率应为:

解:Ki=Rf+βi(Km-Rf)=6%+2×(12%-6%)=18%

也就是说,顺达公司股票的收益率达到或超过18%时,投资者方肯进行投资。如果低于18%,则投资者不会购买顺达公司的股票。

资本资产定价模型,通常用图形加以表示,叫证券市场线(简称SML)。它说明必要收益率K与不分散风险β系数之间的关系。

四、证券投资组合的策略与方法

从以上分析我们知道,通过证券投资组合能有效地分散风险,那么,企业在进行证券投资组合时应采用什么策略,

用何种方法进行组合呢?现简要说明如下:

(一)证券投资组合策略

1、保守型策略。这种策略认为,最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状,将尽可能多的证券包括进来,以便分散掉全部可分散风险,得到与市场所有证券的平均收益同样的收益。

优点:(1)能分散掉全部可分散风险;(2)不需要高深的证券投资的专业知识;(3)证券投资的管理费比较低。

缺点:这种组合获得的收益不会高于证券市场上所有证券的平均收益。

因此,此种策略属于收益不高、风险不大的策略,故称之为保守型策略。

2.冒险型策略。这种策略认为,与市场完全一样的组合不是最佳组合,只要投资组合做得好,就能击败市场或超越市场,取得远远高于平均水平的收益。在这种组合中,一些成长型的股票比较多,而那些低风险、低收益的证券不多。另外,其组合的随意性强,变动频繁。采用这种策略的人都认为,收益就在眼前,何必死守苦等。对于追随市场的保守派,他们是不屑一顾的。这种策略收益高,风险大,因此,称冒险型策略。

3.适中型策略。这种策略认为,证券的价格,特别是股票的价格,是由特定企业的经营业绩来决定的。市场上股票价格的一时沉浮并不重要,只要企业经营业绩好,股票一定会升到其本来价值水平。采用这种策略的人,一般都善于对证券进行分析,如行业分析、企业业绩分析、财务分析等,通过分析,选择高质量的股票和债券,组成投资组合。适中型略如果做得好,可获得较高的收益,而又不会承担太大风险。但进行这种组合的人必须具备丰富的投资经验,拥有进行证券投资的各种专业知识。这种投资策略风险不太大,收益却比较高,所以是一种最常见的投资组合策略。各种金融机构、投资基金和企业事业单位在进行证券投资时一般都采用此种策略。

(二)证券投资组合的方法

进行证券投资组合的方法有很多,但最常见的方法通常有以下几种。

1.选择足够数量的证券进行组合。这是一种最简单的证券投资组合方法。在采用这这种方法时,不是进行有目的的组合,而是随机选择证券,随着证券数量的增加,可分散风险会逐步减少,当数量足够时,大部分可分散风险都能分散掉。

2.把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合。这咱组合方法又称1/3法,是指把全部资金的1/3投资于风险大的证券;1/3投资于风险事中等的证券;1/3投资于风险小的证券。一般而言,风险大的证券对经济形势的变化比较敏感,当经济处于繁荣时期,风险大的证券获得高额收益,但当经济衰退时,风险大的证券却会遭受巨额损失;相反,风险小的证券对经济形势的变化则不十分敏感,一般都能获得稳定收益,而不致遭受损失。因此,这种1/3的投资组合法,是一种进可攻、退可守的组合法,虽不会获得太高的收益,但也不会承担巨大风险,是一种常见的组合方法。

3.把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。一种股票的收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票,称为负相关股票。把收益呈负相关的股票结合在一起,能有效地分散风险。例如,某企业同时持有一家汽车制造公司的股票和一家石油公司的股票,当石油价格大幅度上升时,这两种股票便呈负相关。因为油价上涨,石油公司的收益会增加,但油价的上升会响影汽车的销量,使汽车公司的收益降低。只要选择得当,这样的组合对降低风险有十分重要的意义。

第三节 利息率

一、利息率的概念与种类

利息率简称利率,是衡量资金增值量的基本单位,也就是资金的增值同投入资金的价值之比。

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二、决定利率高低的基本因素

供应和需求是决定利率的基本因素。

三、未来利率水平的测算

资金的利率由三部分构成:(1)纯利率;(2)通货膨胀补偿;(3)风险报酬

即:利率=纯利率+通货膨胀补偿率+违约风险报酬率+流动性风险报酬率+期限风险报酬率

(一)纯利率:是没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率。

(二)通货膨胀补偿:

(三)违约风险报酬

(四)流动性风险报酬

(五)期限风险报酬

第四节 证券估价

一、债券的估价

(一)债券投资的种类与目的

短期债券:为了调剂资金。

长期债券:为了稳定的收益。

(二)我国债券及债券发行的特点

1.国债占绝对比重。

2.多为一次还本付息,单利计算,平价发行的债券。

(三)债券的估价方法

1.一般情况下的估价模型

P=I*PVIFAK,N + F*PVIFK,N

2.一次还本付息不计复利的估价模型

P=(F+F*I*N)*PVIFK,N

二、股票的估价

(一)股票投资的种类及目的

短期股票投资:获得差价。

长期股票投资:获得控制权。

(二)股票估价的方法

由于股票投资期限不确定,未来股利和变现价值也不确定,所以只能在某些特殊情况下计算出股票价值:

1.短期持有

其计算方法与债券价值计算基本相同

2.长期持有,且每期股利固定

V=A/i

3. 长期持有,且每期股利固定增长

V=

4. 长期持有,且股利非固定成长需分段计算,

例:某投资者持有ABC公司的股票,预计ABC公司未来3年股利将高速增长,增长率为20%,在此以后转为正常,增长率为12%,公司最近支付的股利是2元,该投资者要求最低报酬率为15%则该股票价值为91.439元


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